银行业周报204期:疫情中的银行理财子公司

2020-03-09 09:16:15 来源:eResearch杨荣团队 作者:杨荣 华资实业20%大肉分享

  疫情中的银行理财子公司

  本周核心观点

  一面抗疫情,一面稳增长,理财子公司如何应对?我们认为:流动性和利率环境对理财子公司的负债端有利,有助于理财子公司规模的扩张,而稳增长的政策逐步落地后,有助于理财子公司资产端的拓展,预计理财规模本年内增速有可能提高到15%。理财子公司资产端的拓张,将增加股票资产配置和非标融资,从流动性层面支持二级股票市场,同时从资金层面支持实体经济修复。

  1、抗疫情稳增长对理财子公司的正面影响

  (1)负债端?流动性宽松,理财负债端受益。公开市场操作释放1.7万亿流动性,再贷款规模3000亿,再贷款和再贴现5000亿,而且给政策性银行专项信贷规模3500亿,再加上银行各类专项信贷单列计划。2020年银行业流动性极其宽松,对理财子公司负债端非常有利,比较容易获得资金。

  (2)规模?低利率环境,理财产品竞争力增强,理财规模将稳步增加。随着OMO、MLF、LPR利率的稳步大幅下调,利率水平极低。而且未来的存款基准利率也将下调。理财作为存款的替代品,理财产品收益率高于存款,其对客户的吸引力增加,非常有利于发理财产品的发售,有助于理财规模的扩张。

  (3)资产端?稳增长措施预计将落地,类直接融资需求增加,有利于资产端。有媒体报道,目前部分省本年内将有近几万亿稳增长重点项目,预计其它省份的稳增长项目也将陆续落地,对类直接融资的需求大幅增加。理财子公司可以参与项目在增加,可以参与类型也在丰富。

  (4)产品类型?抗疫情专项资管管理产品将增加。为了应对疫情对部分行业的影响,理财子公司可成立专项资管产品对接,比如:为了扶持医药研发,可以有专项的资管产品对接;为了灾后重建,也可筹建对应的资产管理产品支持特定行业和区域。

  2、抗疫情稳增长对理财子公司资产端的利好

  疫情结束后必然是经济重建修复的过程,理财子公司作为融资供给方和金融服务商,对资金供给者都将是异常利好的,不仅仅表现在业务量的增长上,而且也表现在中长期发展战略布局方面。

  疫情发生,经济增速下行,逆周期调控和稳增长政策预期将陆续落地,推动股市上涨,利好理财子公司参与二级权益市场的投资;而且在利率下行期,债券投资收益率也将提高,债券资产的配置也将增加;同时稳增长政策陆续落地,对非标融资和一级权益投资需求也将增加,有利于理财子公司多样化投资。

  (1)债券配置方面

  其一、可选的品种在增加:政策性银行已经发行了疫情专项债、各类商业银行发行了抗疫情的同业存单;地方政府专项债发行量也在增加;而且中小微企业专项金融债也在加快发行,发行量也在增加。

  其二、期限在缩短。疫情是短期,发行的债券也是短期1年以内的,理财子在增加债券配置期限也在缩短。资金周转率将显著提高。

  其三、投资收益率将提高。利率维持低位,债券投资的收益率势必提高。

  (2)股票:适宜加大股票配置,提高到15%-20%,其对净资本的消耗小

  流动性充裕,资金利率下行,无风险利率下降,股市将上涨,理财子可以增加股票的配置,获得更高的收益。

  理财子公司投资股票市场主流的模式是:指数化投资、FOF、自主投资。指数化投资是被动投资,市场跟随策略,对于资金体量较大的理财子更加合适,但不能获得超额收益。而FOF属于一种委托投资模式,可以获得超额收益。自主投资对于权益投研的要求更高,理财子公司需要在投研能力提升后,采用这种方式。

  固收+是理财子公司主导的投资模式,固定收益类产品中20%以内的资产可以配置股票,股票配置上适宜加大医药、新基建、水泥、等灾后重建需求较大的行业,也可适当增加银行股等高分红高股息防御性行业资产配置。

  (3)非标:需求在增加

  目前,银行参与非标主要是信托收益权、项目融资等,预计后续的项目融资的需求将增加,非标规模将适当增加,现在非标占比17%,本年内理财规模增速预计将提高到15%左右,非标占比可能不变,但非标规模将适当增加。

  (4)另类投资:一级权益投资

  部分银行理财子公司都有另类投资部,参与一级市场的投资,这块投资更加侧重中长期稳定的收益。预计后续关于新基建、医药研发、抗灾减灾、生物医药、居家办公、在线服务等的需求将稳步增加,理财子另类投资部可以参与一级市场权益投资。

  3、投资建议

  经济底形成,同时政策逆周期调控,稳增长项目以及降息预计将逐步落地,且银行股估值达历史低位,我们看好银行股估值修复行情。银保监6号文对零售贷款占比高的银行上半年营收负面影响更大,但是对公贷款占比高的银行上半年营收的负面影响较小,从而对公为主的银行短期受益更大。短期内,我们重点推荐估值低且对公贷款占比高的银行,比如:兴业银行(行情601166,诊股)、浦发银行(行情600000,诊股)、无锡银行(行情600908,诊股)。

  每周一股:无锡银行

  3月金股:邮储银行(行情601658,诊股)(防御品种;资产质量好;零售优势进一步增强;中收增速提升;业绩高增长;受疫情影响小)

  目 录

  【中信建投银行杨荣】银行业周报204期:《疫情中的银行理财子公司》

  【中信建投银行杨荣】银行业周报204期:《疫情中的银行理财子公司》

  一

  本周专题:银行如何参与公募基金投顾业务?

  (一)基金投顾业务

  基金投顾业务资格

  基金投顾业务,指的是拥有相关资质的基金投资顾问机构,接受客户委托,在客户授权范围内,根据与客户协议约定的投资组合策略,代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策,并代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请,开展管理型基金投资顾问业务。

  从定义来看,基金投顾业务与基金的全权委托不同,基金投顾强调客户在投资过程中的投资决策和授权范围作用,投顾机构主要提供的依然是投资咨询服务

  2019年10月25日,证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》,公募基金投资顾问业务试点正式落地。嘉实、华夏、易方达、南方、中欧5家基金公司首批获得试点备案。

  2019年12月蚂蚁、腾安、盈米3家基金销售公司第二批获得基金投顾试点资格。

  2020年2月29日,3家银行(工商银行(行情601398,诊股)、招商银行(行情600036,诊股)和平安银行(行情000001,诊股))与7家券商国泰君安(行情601211,诊股)、华泰、申万宏源(行情000166,诊股)、中信建投、银河、中金和国联证券)获得第三批试点资格。

  从卖方投顾向买方投顾改变

  过去卖方投顾模式中,投顾以销售为导向,主要的赢利点在于代销手续费,收入扩张的方式依靠扩大公募基金代销规模。因为与代销费而不是后期管理费挂钩,导致卖方投顾的利益点和投资者的利益点不一致,可能出现因为代销提成的不同而对投资者进行错误引导至不符合其投资逻辑和风险偏好的产品。同时,当前市场上,投资者具有短期持有和频繁交易的特点,在卖方模式下,频繁的申购赎回可以带来手续费用,因此卖方投顾没有足够动力去培养投资者的长期投资理念。

  而买方投顾模式下,投顾以长期资产管理为导向,主要的赢利点在于基于管理规模的管理顾问费,收入扩张的方式依靠提升AUM。买方投顾下,基于管理规模的管理费收入使得投顾和投资者的利益高度相关,只有管理的金融产品可以获得长期稳定的超额收益才能持续扩大管理规模,因此促使买方投顾在投资前,针对客户的风险偏好和投资目标,确定符合客户需求的资产配置组合,并在后期定期评估客户风险承受能力并追踪市场和产品表现,提供长期动态的资产管理和配置咨询服务。

  基金代销市场

  在过去几年的基金代销市场,银行一直是绝对主力,而以天天基金网为首的第三方独立基金销售机构异军崛起,依靠金融科技手段、金融消费场景以及流量入口的优势,代销规模快速增长。截止19Q2,3家基金代销规模最大的银行为工商银行(3187亿)、招商银行(3067亿)和农业银行(行情601288,诊股)(1346亿),相比之下,互联网基金代销机构天天基金网19年上半年代销规模为3090亿,已超过招商银行接近工商银行的水平。

  从代销手续费来看,招商银行在报表中披露了代销规模和手续费收入,经计算,19Q2招商银行代销手续费率为0.76%,较2018年下降11bp,较2015年高点下降48bp。手续费率的不断下滑也促使银行机构从传统的以基金销售量为导向的卖方投顾开始转变。

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  (二)对银行业的影响

  后续资格审批

  从首批获得资格的3家银行来看(工行招行、平安),均是零售客户众多,在零售业务、资产管理、研究能力和金融科技上具有突出优势的银行,同时,这3家银行业均已推出智能投顾平台。

  我们认为,上市银行在无论从经营规模、合规性、资产管理业务体量上,基本符合基金投顾的定量要求。预计审批将首先在其他大行和股份行中陆续展开,优先零售业务强、研究能力突出、已推出智能投顾平台的银行。

  而城农商行的审批预计将在后续过程中慢慢放开,现阶段城农商行的理财资管中心申请的重点依然是理财子公司。已经获批筹建的几家城商行则有望在理财子开业后,在培养起研究能力和搭建完基础设施的情况下,率先开始申请基金投顾资格。

  与智能投顾和FOF的区别

  基金投顾业务从模式上看,既有银行智能投顾产品的特点,又与FOF的投资形式有相似性。我们认为,基金投顾业务是在智能投顾和FOF业务的基础上进行综合和提升的。

  与FOF相比,基金投顾具有全流程的特点。FOF作为公募基金产品,考虑的首要目标是风险可控下的收益最大化,是单纯的资产管理业务。而基金投顾还需要根据客户的风险偏好和投资目标,选定符合客户实际情况的投资方案,同时在投资的前中后阶段定期判断客户的风险承受能力和投资偏好是否发生改变,从而对投资组合做出调整。此外,基金投顾产品更贴合客户的实际需求,从形式上看,可以近似看成银行为每一个客户均建立了单独的FOF投资组合,这在传统的FOF产品中是无法实现的。

  与智能投顾相比,基金投顾具有主动管理性。智能投顾属于非管理型投顾,通过人工智能搭建出符合客户风险偏好和投资目标的公募基金投资组合后,需要投资人自己决定是否调仓或更换基金,智能投顾仅提供建议。而基金投顾可以在客户允许的范围内,按照约定的投资策略,主动调仓换股。一是免去了客户在调仓中大量的申购赎回申请操作,二是可以更快的把握市场机会,对冲风险提高收益。

  对中收的影响

  基金投顾对银行中收的影响主要有3个部分:

  其一、从形式上,由增量的代销手续费向存量的资产管理费转变。在基金代销中,银行通过每一次的代销赚取代销手续费,在基金投顾中,银行这一块的中收主要依靠收取存量AUM的管理费用,新增AUM的管理费用对中收有积极影响但影响较小。

  其二、从数量上,从当前情况来看,银行代销手续费占整体的比例较低,即使是在基金代销上有较强优势的招商银行,其代销手续费占整体营收的比例也在2%上下,对整体营收的影响十分有限。此外,在互联网基金代销机构的快速发展下,银行业基金代销的比例被进一步压缩,代销手续费很难保持快速增长。

  在基金投顾业务开展的初期,我们认为其对整体营收的影响依然较小。而未来在基金投顾业务逐渐赢得投资者信任、存量AUM规模逐渐做大、银行产品中二级市场占比逐渐提升的情况下,基金投顾业务的管理费占营收的比例大概率将超过当前代销模式下的手续费占营收比。

  其三、从波动上,基于增量代销手续费的模式下,每年的中收受市场环境和投资者偏好的影响较大,在股市受追捧期和股市下跌期,基金销售的规模波动较大,因此手续费收入波动也就较大。而在存量管理费模式下,存量规模具有相对的长期稳定性,在股市震荡期虽然收入也有波动,但整体波动程度要更低。

  未来发展趋势

  银行业的基金投顾业务,我们认为未来有3个发展趋势:

  其一、深度融合智能投顾。智能投顾将会是基金投顾的一个重要抓手。基金投顾业务可以借助智能投顾在大数据支撑下,低成本快速响应客户需求,扩大客户服务能力和范围。而智能投顾在满足个性化投资需求的基础上,通过自动化的申购和赎回,将极大的减小客户调仓过程中的手续流程,提升客户体验。

  其二、有序扩张投资范围。目前基金投顾业务只能投向公募基金,未来如果政策放宽限制允许投向私募基金和信托资管计划的话,将可以更好的体现银行在固收方面的固有优势,同时也更好的践行风险分散的投资理念。

  其三、加大投入研究实力。基于存量AUM管理费的商业模式下,银行必须具有强劲的研究能力,才能维持现有客户并卡托新增客户,保证存量在管资产的稳定增长。目前银行的主要竞争实力还是固收方面,在权益方面的研究实力仍待补充。在基金投顾业务,以及理财子公司的促进下,银行未来将加大在研究人员和资金方面的投入。

  二

  本周行情回顾

  银行板块和银行个股行情

  本周银行板块上涨3.31%,落后沪深300指数(5.04%)1.73个百分点,虽然没有相对收益但获得较高绝对收益。其中,张家港行(行情002839,诊股)(13.73%)、宁波银行(行情002142,诊股)(9.22%)、江阴银行(行情002807,诊股)(7.14%)、无锡银行(6.63%)排名靠前,工商银行(2.08%)、建设银行(行情601939,诊股)(2.00%)、青农商行(行情002958,诊股)(1.04%)、邮储银行(0.18%)排名落后。

  【中信建投银行杨荣】银行业周报204期:《疫情中的银行理财子公司》

  各行业涨跌

  本周中信行业指数涨跌幅中,农林牧渔(11.74%)、纺织服装(10.73%)、商贸零售(9.12%)、建筑(8.76%)排名靠前,餐饮旅游(4.11%)、传媒(3.86%)、银行(3.31%)、电子元器件(1.55%)排名落后。

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  每周一股表现

  本周我们重点推荐标的:兴业银行,上涨3。64%,落后沪深300指数1。39个百分点,虽然没有相对收益但获得较高绝对收益。我们主要推荐原因:

  其一、资产质量优质,不良率等数据仅次于招商银行,位于行业第2;

  其二、资产占比低,同业负债占比高,受LPR下行趋势影响小;

  其三、非标资产大幅压降,风险显著降低;

  其四、“商行+投行”模式,银银平台建立同业业务优势,非息收入占比高提升ROE水平。

  行业/个股层面的主要变化

  行业动态

  四大AMC瘦身回归主业,纷纷挂牌转让旗下公司,如华融旗下的华融昆仑,东方旗下的小贷公司、信达旗下的幸福人寿股权等。

  多家理财子放开“面签”限制,即允许投资者首次购买理财子公司产品时,通过电子渠道做风险评估问卷,不必去网点。

  银行间市场首单债券置换试点项目启动,桑德环境工程有限公司称受疫情影响对持有人发起债券置换要约。

  截至2月26日,银行机构为抗击疫情提供的信贷支持已经超过9535亿元。

  公司动态

  工商银行:成功落地首单自贸新片区跨境人民币金融便利化试点业务;运营场景号"e医院"开辟线上咨询就医渠道。

  邮储银行:疫情期间为保证农业生产,创新采用微信视频等方式完成贷款的审批和发放,今年已提供100多亿元信贷资金支持春耕备耕。

  兴业银行:北京分行参与投资中铁建疫情防控资产支持专项计划;疫情暴发以来,兴业银行北京分行已为各类“战疫”企业累计承销15.51亿元,累计投资6.59亿元。

  浦发银行:上线"预约登记服务"支持复工复产企业做好员工健康管理,远程办公登记、食堂餐饮预约、复工上班打卡等服务。

  三

  我们的观点

  (一)区域对公扩容,稳增长稳业绩

  事件:有媒体报导——7省市推出25万亿重点项目,其中本年完成投资近3.5万亿。

  点评:

  1、随着疫情的变化,政策主基调也在转变。从扶持小微减轻资产质量风险到增加大项目来稳增长,政策主基调已经从防守型向进攻型转变。

  2、新增项目都属于信贷计划的增量部分。新增重点项目都是在疫情发生期间公布的,大部分是为了一面防疫情,一面稳增长。银行的信贷投放计划在1月期间春节之前就确定的,从而这些新增项目都属于信贷计划的增量部分。

  3、灾后重建的重点项目行业分布?主要在:产业转型发展、创新驱动、基础设施、新型城镇化、生态环保、民生和社会事业等,预计在2季度和3季度发放。

  4、新增投资项目地区分布?主要在:云南/河南/四川/重庆/陕西/河北,本年内计划投资规模:4400亿/8372亿/8700亿/6000亿/3500亿/5014亿/2402亿。长三角一体化区域也有新增项目。

  5、2020年新增贷款规模将超预期至少20%。按照我们之前预计2020年新增人民币贷款规模19万亿,属于必要的信贷投放规模。而今信贷的额外新增部分达到3.5万亿,增幅达到20%。

  6、配套政策:5年期LPR预计将下降更多,降低中长期贷款的利率;预计3月中下旬疫情结束中后期,存款基准利率将下调,激励银行增加信贷投放;而且1季度末2季度初,将再次全面降准,释放流动性降低资金利率。

  7、对公还是零售?新增项目将增加银行的对公贷款投放,对公为主的银行受益。此次区域上的重点规规划项目,预计区域银行更加受益,比如:兴业银行、西安银行(行情600928,诊股)、渝农商行(行情601077,诊股)、成都银行(行情601838,诊股);其他银行同样受益。

  (二)房贷利率如何选?

  1、固定/浮动?看房贷剩余期限。

  (1)如果在2-3年内,或者计划在此期限内还清本息,适于选择浮动利率,因为在未来的2-3年,利率都将处在下行通道中。如果每年5年期LPR下降15-20个bp,100万按揭贷款少支付1500元——2000元/年。

  (2)如果在3年以上,适于选择固定利率。如果3年后,利率又进入上行通道中,浮动利率下,100万按揭贷款须多支付1500-2000元/年。前三年和3年后,合并来看,利息支出基本上没有变化。但是利率变化带来心理上的负担和交易成本更大。如果选择固定利率,不仅没有心理成本,同时在未来利率上行周期中,利息支出也对应降低。

  2、如果是固定利率下,不存在重定价日选择问题,只有在浮动利率下,才存在重定价日选择问题。

  3、重定价日选择:合同日对应次年月/每年1月1日?每年1月1日。(1)如果次年月为重定价日,比如:2020年7月1日为重定价日,在2021年1-7月期间房贷利率不变,从2021年7月-2022年7月,房贷利率按照2021年7月的5年期LPR重定价,未来都将按照这个周期变更利息支出。如果2020年12月5年期LPR下降15-20个bp,2021年1-7月的优惠享受不到,需要多支付700-1000元房贷利率。(2)如果按照每年1月1日作为重定价日。2021年开始房贷利率就将下降,而且每年年初都将重定价。从时间窗口比较来看,相对于上一个方案,可以少支付700-1000元的房贷利息。

  4、存量贷款定价换锚中,对于零售贷款,房贷利率调整是最为重要的一项,因为是余额占比最大的。客户会精打细算,但最优方案,我们建议是:固定利率不用设定重定价日;浮动利率+每年年初重订价。

  5、房贷利率换锚对银行的负面影响本年较小,反而房贷占比高的银行更加受损更小(房贷只降低5个bp,其他存量降低16个bp)。

  (三)美国意外降息50bp,国内降息被动前移

  1、释放流动性,降低利率。美联储意外降息50个bp,至1%-1.25%之间,同时将超额准备金率下调50个基点至1.1%。显然在疫情全球蔓延之时,各国经济都是雪上加霜,加大流动性释放和降息力度来避免经济出现大幅下滑

  2、美国降息对银行业和银行股的影响是负面的。因为降息带来NIM的下降,ROE的降低,带动股价回落。美国银行业不良率真实反映了其资产质量问题,完全暴露风险,股价对资产质量不敏感。从而在,美联储降息后,美国股市应声而跌。

  3、系统性风险采用系统性政策来对冲。降息时点超预期,降息幅度超预期,其他配套政策力度不小。而且4月议息会议时,依然可能继续降息。从中可以看出,美联储预计疫情对美国经济和全球经济的负面冲击非常大,从而在政策的力度上持续加码。

  4、我国降低存款基准利率剑在铉上。无论是稳增长重大投资项目的需要,或者是补偿银行体系激励其放贷的需求,抑或是美国降息压力带来的外部压力,我国降低存款基准利率时间窗口都在前移。

  5、我国降息带来银行股回升。因为降低存款基准利率,稳定NIM,稳定银行盈利;同时负债端利率下行带来资产端利率降低,有助于降低实体其他融资成本率,有助于经济修复,资产质量改善。从而无论是盈利端或者资产端,都将对银行股股价正面。

  (四)降息预期催化估值修复

  事件:3月5日银行板块大涨2%,个股涨幅4%以上。

  点评:

  1、目前,银行股的两大催化剂:

  其一、降存款基准利率

  (1)必要性。LPR下行周期中,须确保银行盈利的稳定增长;同时稳增长项目落地之后,需要有低成本资金支持项目投资;另外美联储意外50个BP降息,也将存款基准利率下调的时间窗口前移。

  (2)正面影响。如果存款基准利率的下降幅度和LPR降低幅度相等,这样会确保银行净息差的稳定和利息净收入的稳定增长。

  (3)结论:降存款基准利率稳定银行盈利。

  其二、本年,各省市规划有近3。5万亿稳增长项目。

  (1)重大项目。有媒体报道:云南/河南/四川/重庆/陕西/河北,本年内计划投资规模:4400亿/8372亿/8700亿/6000亿/3500亿/5014亿/2402亿。长三角一体化区域也有新增项目。

  (2)信贷扩容。2020年新增贷款规模将超预期至少20%。按照我们之前预计2020年新增人民币贷款规模19万亿,属于必要的信贷投放规模。而今信贷的额外新增部分达到3。5万亿,增幅达到20%。

  (3)对公还是零售?新增项目将增加银行的对公贷款投放,对公为主的银行受益。此次是区域上的重点规划项目,预计区域银行更加受益,其他银行也受益。

  (4)影响。信贷扩容20%稳利润增长;稳增长措施落地后改善银行资产质量,提升估值。

  2、近期两大催化剂落地概率大,银行板块有估值修复机会。今天银行板块大涨,而且可持续。

  (1)随着疫情的变化,政策主基调也在转变。从扶持小微减轻资产质量风险到增加大项目来稳增长,政策主基调已经从防守型向进攻型转变。

  (2)稳增长和降存款基准利率是配套同步政策。一般是先降资金利率,然后再增加项目投资。

  3、投资主线:关注中小微信贷本息的短期跨期平滑

  (1)上半年把握对公为主银行,而下半年把握零售为主银行。

  (2)向零售客户让利更大。因为,疫情发生后,零售行业贷款受到冲击更大,同时银保监会出台6号文,受到疫情影响的中小微企业贷款本息可以在1月到6月间延期支付,不收罚息,而且信用卡、住房按揭贷款也可以延期清偿,不确认不良。这样以来,上半年,零售贷款占比过高的银行,小微企业信贷占比高,营收端势必受到短期冲击,而下半年,延期支付的中小微企业信贷本息又将重回报表,营收端实现双倍的提升。而对公为主的银行,上半年受到疫情冲击小,营收增长正常,下半年,营收依然增长正常,但是也不会有延后支付的小微企业贷款的本息收入。

  (3)由于零售贷款让利更大,重大稳增长项目主要集中在对公贷款投放领域。上半年,对公为主的银行边际上更加受益,而下半年零售为主的银行更加受益。

  四

  下周需要重点关注动态

  行业面

  1、疫情全球进展和担忧对A股的冲击

  2、存量贷款换锚的进展情况

  3、调整存款基准利率的最新进展

  4、各银行房贷利率和首付比例的变化

  5、各地重大项目的最新进展

  6、全国各省复工情况以及对企业现金流的正面影响

  公司面

  1、上市银行受定增新规影响下的定增计划。

  2、南京银行(行情601009,诊股)确认行长后的战略和经营改变。

  五

  投资建议

  一面抗疫情,一面稳增长,理财子公司如何应对?我们认为:流动性和利率环境对理财子公司的负债端有利,有助于理财子公司规模的扩张,而稳增长的政策逐步落地后,有助于理财子公司资产端的拓展,预计理财规模本年内增速有可能提高到15%。理财子公司资产端的拓张,将增加股票资产配置和非标融资,从流动性层面支持二级股票市场,同时从资金层面支持实体经济修复。

  1、抗疫情稳增长对理财子公司的正面影响:

  (1)负债端?流动性宽松,理财负债端受益。公开市场操作释放1.7万亿流动性,再贷款规模3000亿,再贷款和再贴现5000亿,而且给政策性银行专项信贷规模3500亿,再加上银行各类专项信贷单列计划。2020年银行业流动性极其宽松,对理财子公司负债端非常有利,比较容易获得资金。

  (2)规模?低利率环境,理财产品竞争力增强,理财规模将稳步增加。随着OMO、MLF、LPR利率的稳步大幅下调,利率水平极低。而且未来的存款基准利率也将下调。理财作为存款的替代品,理财产品收益率高于存款,其对客户的吸引力增加,非常有利于发理财产品的发售,有助于理财规模的扩张。

  (3)资产端?稳增长措施预计将落地,类直接融资需求增加,有利于资产端。有媒体报道,目前部分省本年内将有近几万亿稳增长重点项目,预计其它省份的稳增长项目也将陆续落地,对类直接融资的需求大幅增加。理财子公司可以参与项目在增加,可以参与类型也在丰富。

  (4)产品类型?抗疫情专项资管管理产品将增加。为了应对疫情对部分行业的影响,理财子公司可成立专项资管产品对接,比如:为了扶持医药研发,可以有专项的资管产品对接;为了灾后重建,也可筹建对应的资产管理产品支持特定行业和区域。

  2、抗疫情稳增长对理财子公司资产端的利好

  疫情结束后必然是经济重建修复的过程,理财子公司作为融资供给方和金融服务商,对资金供给者都将是异常利好的,不仅仅表现在业务量的增长上,而且也表现在中长期发展战略布局方面。

  疫情发生,经济增速下行,逆周期调控和稳增长政策预期将陆续落地,推动股市上涨,利好理财子公司参与二级权益市场的投资;而且在利率下行期,债券投资收益率也将提高,债券资产的配置也将增加;同时稳增长政策陆续落地,对非标融资和一级权益投资需求也将增加,有利于理财子公司多样化投资。

  (1)债券配置方面

  其一、可选的品种在增加:政策性银行已经发行了疫情专项债、各类商业银行发行了抗疫情的同业存单;地方政府专项债发行量也在增加;而且中小微企业专项金融债也在加快发行,发行量也在增加。

  其二、期限在缩短。疫情是短期,发行的债券也是短期1年以内的,理财子在增加债券配置期限也在缩短。资金周转率将显著提高。

  其三、投资收益率将提高。利率维持低位,债券投资的收益率势必提高。

  (2)股票:适宜加大股票配置,提高到15%-20%,其对净资本的消耗小

  流动性充裕,资金利率下行,无风险利率下降,股市将上涨,理财子可以增加股票的配置,获得更高的收益。

  理财子公司投资股票市场主流的模式是:指数化投资、FOF、自主投资。指数化投资是被动投资,市场跟随策略,对于资金体量较大的理财子更加合适,但不能获得超额收益。而FOF属于一种委托投资模式,可以获得超额收益。自主投资对于权益投研的要求更高,理财子公司需要在投研能力提升后,采用这种方式。

  固收+是理财子公司主导的投资模式,固定收益类产品中20%以内的资产可以配置股票,股票配置上适宜加大医药、新基建、水泥、等灾后重建需求较大的行业,也可适当增加银行股等高分红高股息防御性行业资产配置。

  (3)非标:需求在增加

  目前,银行参与非标主要是信托收益权、项目融资等,预计后续的项目融资的需求将增加,非标规模将适当增加,现在非标占比17%,本年内理财规模增速预计将提高到15%左右,非标占比可能不变,但非标规模将适当增加。

  (4)另类投资:一级权益投资

  部分银行理财子公司都有另类投资部,参与一级市场的投资,这块投资更加侧重中长期稳定的收益。预计后续关于新基建、医药研发、抗灾减灾、生物医药、居家办公、在线服务等的需求将稳步增加,理财子另类投资部可以参与一级市场权益投资。

  3、投资建议

  经济底形成,同时政策逆周期调控,稳增长项目以及降息预计将逐步落地,且银行股估值达历史低位,我们看好银行股估值修复行情。银保监6号文对零售贷款占比高的银行上半年营收负面影响更大,但是对公贷款占比高的银行上半年营收的负面影响较小,从而对公为主的银行短期受益更大。短期内,我们重点推荐估值低且对公贷款占比高的银行,比如:兴业银行、浦发银行、无锡银行。

  每周一股:无锡银行

  3月金股:邮储银行(防御品种;资产质量好;零售优势进一步增强;中收增速提升;业绩高增长;受疫情影响小)

关键词阅读:中信建投银行杨荣 银行业周报 理财子公司

责任编辑:申雪娇 RF13056
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